权益市场降温，债市修复窗口开启？黄金创3500新高！美元信用VS降息预期博弈 | 债圈大家说09.02

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　　AI摘要：9月债市修复需等待A股降温或降息预期发酵，短期维持区间震荡；8月经济数据预计PPI同比改善至-2.8%，社融增速小幅回落至8.8%；黄金突破3500美元创历史新高，受美元走弱及美联储降息预期推动，中长期仍看好金价上行。

　　（数据来源：Choice）

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　　行情回顾：

　　截至昨日18点，利率市场收益率多数小幅下行，1Y国债下行0.5bp至1.34%，3Y国债下行0.25bp至1.41%，5Y国债下行0.5bp至1.58%，10Y国债下行0.1bp至1.77%，30Y国债上行0.45bp至2.02%，10Y国开下行0.2bp至1.87%。信用市场收益率多数下行，2Y期AAA信用债下行1.5bp至1.75%，3Y期AAA信用债下行0.54bp至1.84%，5Y期AAA信用债下行1.25bp至2.11%。转债方面，中证转债指数昨日收盘报469点，收跌0.88%。

　　1、9月债市修复

　　固收首席分析师李一爽

　　9月债市若要走出修复行情可能需要两条路径。首先是后续是否有来自监管层对A股的降温举措，使得权益市场单边上行的预期进一步消退，风险偏好回落使得债市交易动力进一步增强。其次是基本面压力进一步显现使降息预期开始发酵，届时债市将迎来右侧机会，但这一时点可能仍需等待。

　　固收首席分析师左大勇

　　当前市场演绎出股债双牛格局的概率并不高，权益上涨对债市的情绪压制效应仍在，股强债弱行情预计仍将延续，除非股市持续调整或是央行货币政策超预期转松，否则国债依然缺乏持续上涨机会，短期或呈现“上有顶下有底”的区间震荡格局。不过，进入9月，随着重大事件的临近和近期科创板块估值的快速拉升，后续股市进一步上涨动能或有所放缓，短期权益市场对债市的压制可能阶段性有所好转，当前债市也到了阶段性收益率高点，可能有一定超跌反弹的交易性机会，关注10Y国债能否向下突破1.75%的关键点位。

　　固收首席分析师李相龙

　　往后看，市场短期内大概率仍将维持当前的股债表现，债市逆风期尚未完全结束；然而8月相对疲弱的PMI数据以及仍然较高的美联储降息预期，可能推动国内四季度总量政策进一步宽松。我们仍然维持观点，既等九月两大宏观事件落地后（一个是国内阅兵，一个是美联储是否降息），九月底和四季度债市或将迎来顺风期。

　　2、8月经济金融数据前瞻

　　首席经济学家孙彬彬

　　我们预计8月工业增加值同比5.1%，固定资产投资累计同比1.2%，社零同比4.1%，CPI同比-0.2%，PPI同比-2.9%。我们预计8月出口同比4.4%，进口同比2.1%。我们预计8月新增信贷7000亿元，新增社融22100亿元，M2同比8.6%。

　　野村东方国际首席策略分析师高挺

　　随着“反内卷”行动推进带动大宗商品价格走高，我们预计8月PPI同比变动将从7月的-3.6%改善至-2.8%。环比来看，我们预计PPI变动将从7月的-0.2%转正至0.1%，高于2024年8月的-0.7%。考虑到政府债券发行基数偏高，我们预计8月社融存量同比增速将从7月的9.0%减速至8.8%。此外，8月人民币贷款余额同比增速有望维持在6.9%不变。

　　首席经济学家鲁政委

　　社融方面，财政发力退坡，8月社融增速预计小幅回落。从政府债券来看，8月政府债净融资继续处于万亿以上规模。不过，由于政府债发行节奏错位，8月政府债净融资规模预计呈现同比少增。结合信贷规模来看，8月新增社融预计为2.43万亿元，对应的社融增速为8.8%。

　　3、黄金再创新高

　　9月1日周一，在美元走软和降息预期的共同作用下，黄金拍卖价格飙升。据伦敦金银市场协会(LBMA)数据，下午的黄金拍卖价最终确认为每金衡盎司3475美元，超越4月22日创下的3454美元前高点，刷新历史纪录。现货市场上，现货黄金今日盘中涨破3500美元关口，创历史新高。与此同时，白银价格也飙升至每盎司40.86美元的十四年高位。

　　首席经济学家芦哲

　　罢免消息公布后，市场对未来更多“特朗普派”的理事就职预期令明年的降息预期升温，而对美联储独立性和美元信用的担忧则令长端美债利率和黄金价格上行，美元指数下行。向前看，由于罢免风波前景未明，对美联储独立性的担忧料将持续发酵，预计黄金价格将阶段性维持高位、美债期限溢价走阔。

　　民生证券金属行业首席分析师邱祖学

　　中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移，一旦金价站稳3500美元/盎司，我们预计黄金板块迎来右侧布局机会。